明日起下调！人民币还会继续走弱吗？

央行9 月5日宣布，9月15日起央行将下调金融机构外汇存款准备金率 2 个百分点。即外汇存款准备金率将8%下调至6%。这已是今年4月份以来央行第二次动用外汇存款准备金率工具。

工银国际首席经济学家程实分析，下调外汇准备金率的目的在于通过调节货币派生能力来稳定人民币汇率波动。

第一，外汇存款准备金的调节机制。程实指出，外汇存款准备金率本质上是通过调节货币派生系数来影响货币流动性。当外汇存款准备金率下调，外汇信贷扩张的能力的增强，结汇需求得以提振，更多的外汇(主要以美元为主)供应有助于缓解人民币的贬值压力。反之，央行上调外汇存款准备金率，有助于缓解人民币的升值压力。从历史情况来看，近两年来，外汇存款准备金率的调整比较频繁，2021年5月和12月，央行先后上调外汇准备金率(分别从5%到7%、从7%到9%)，以控制人民币过快升值的趋势。今年4月和近期，受到疫情和美联储加息影响，央行又灵活下调外汇准备金率1个百分点至8%，以稳定人民币快速贬值的风险。

第二，外汇存款准备率的效果。程实表示，本轮准备金率调节实质性影响有限，截至 2022 年7月，中国金融机构外汇存款余额9537亿美元，降低准备金率2个百分点估计将释放美元流动性约190亿美元。尽管实质性影响有限，但考虑到央行加快了外汇准备金率的调节节奏，因此政策的滞后影响仍然值得观察。更重要的是，对准备金率工具的使用目的是向市场传达稳定人民币汇率的预期，具有前瞻指引的意义。本次或也会在短期减缓贬值速度。

第三，人民币的快速贬值由内外因素共同决定。程实判断，主导本轮人民币汇率走势的仍是国内外市场的基本面因素。8月中旬以来人民币快速贬值首先取决于美联储货币政策的态度变化。其次，相比欧元和日元，人民币兑美元的贬值幅度相对较小(欧元兑美元年内贬值超过15%，日元超过30%)。因此，美元主导的利率平价因素对人民币8月贬值产生的影响非常显著。另一方面，国内疫情的再度抬头、主要省份限电政策以及MLF利率下调也在一定程度上加速了人民币的贬值。展望未来，今年出口金额累计增速为14.6%水平。而今年银行的整体结汇额中，货物贸易结汇额的占比达到72.6%。因此，伴随境外需求开始转弱，我们认为贸易条件下滑将对人民币贬值产生持续的压力。因此，持续通过“逆周期因子”来稳定汇率人民币快速贬值将势在必行。