中美贸易战对人民币汇率的影响
尽管在中美贸易战的背景下，人民币汇率的波动幅度较大，但是影响相对来说是在可控范围内的。
文 / 中国银行安徽省分行贸易金融部 陈丽丽
来源：《贸易金融》杂志6月刊
【内容摘要】：基于经济全球化以及全球贸易往来趋于频繁的背景下，各个经济体之间的联系愈发紧密。继美国政府新任总统特朗普上任后，其对中国开展贸易战的言论，特别是 3 月22 日美国总统特朗普签署备忘录，对从中国进口商品大规模加征关税以来，“中美贸易战”一度成为大家热议的话题。由于中美贸易当今体量极大，一旦任何贸易条件的变化都有可能带来意想不到的后果，比如人民币汇率的波动对进出口企业的影响，因此中美贸易战格外成为进出口企业高度关注的事件之一。本文分析了历史上的国际汇率战与贸易战、中美贸易战的背景及原因及其对我国人民币汇率的影响，以期望能够在客观应对中美贸易战、理性看待人民币汇率的宏观目的下对进出口企业带来一定的指导意义。
【关键词】：中美贸易战；人民币汇率；进出口
北京时间2018年3月22日，美国总统特朗普签署备忘录，依据“301调查”结果，指令有关部门对从中国进口约600亿美元商品大规模加征关税，并限制中国企业对美投资并购。3月23日中国反击，拟对7类美进口产品加征关税涉及产品约30亿美元，以平衡因美国加征关税给中方利益造成的损失。4月2日凌晨，财政部网站发布消息称，自2018年4月2日起，中国对原产于美国的7类128项进口商品中止关税减让义务，在现行适用关税税率基础上加征关税，所涉金额30亿美元。4月4日，美国公布征税产品清单，涉及金额500亿美元；中国宣布对原产于美国的价值 500 亿美元商品对等采取加征关税措施。4月5日，特朗普要求额外对 1000 亿美元中国商品加征关税，中美贸易战持续发酵。
一、历史上的国际汇率战与贸易战
1. 1929 年大危机爆发后的汇率战与贸易战
一战结束后，为稳定全球货币体系，各国相继在20年代恢复了金本位制，然而随着1929年大危机的爆发，各国又在1929年至1933年期间相继放弃了金本位制，并通过干预外汇市场实施竞争性贬值，各国货币的竞争性贬值演变为“以邻为壑”的汇率战。大危机爆发后因全球需求显著下滑，各国随即也开始实施各种贸易保护主义措施，其中最著名的是美国的霍利—斯穆特关税法案。该法案于1930年6月17日被正式签署，将超过20000种进口商品的关税提高到历史最高水平，该法案的出台自然招致美国的贸易伙伴实施以牙还牙的报复性策略，结果必然是两败俱伤。1929年至1933年，美国的进口由44亿美元下降至15亿美元，出口由54亿美元下降至21亿美元，美国进口与出口的下降幅度均超过了同期内美国 GDP 的下降幅度。
2. 上世纪 80 年代的“广场协议”
20世纪80年代初期，美国财政赤字剧增，对外贸易逆差大幅增长，而贸易逆差中70%以上来自日本。美国希望通过美元贬值来增加产品的出口竞争力，以改善美国国际收支不平衡状况。在这种情况下，美国迫使日元升值，与日本在 1985年签署了“广场协议”。日元在广场协议生效后不到三个月大幅升值20%，几年时间内日元对美元的升值幅度超过40%。日元的大幅升值吸引了大量海外资本涌入，吹大了日本的资产泡沫，最终日本不得不在90年代初快速加息，刺破地产泡沫，日本经济遭受巨大打击，至今都没能再回到巅峰时刻。
二、中美贸易战的背景和原因
1. 中美贸易严重失衡是中美贸易战的直接原因
美国商务部公布的数据显示，2017年美国贸易逆差 5660亿美元，创2008年以来新高，其中2017年美国对中国贸易逆差3752亿美元，也创历史新高。中国是美国货物贸易逆差第一来源地，占美国货物贸易逆差的46.3%，高于排第二位至第九位的8个国家之和（44%）。特朗普要想完成其所宣称的消灭贸易赤字的目标，紧迫性不言而喻。为了缩减中美之间的贸易逆差，美国可能采取的方法有两个：一是迫使人民币升值，间接削弱中国产品的竞争力；二是直接对中国出口商品加征关税。而实际情况中汇率与我国出口的关系并不完全符合理论预期，其对美国逆转中美贸易逆差的趋势作用有限，如2012至2015年间，人民币持续升值，对应出口却处于上行区间，并且人民币升值也不由美国完全掌控。但关税政策可完全由美国主导，同时将能够起到“精准打击”的作用，利于达到美国的战略目的。
2. 美国主要任务仍在于刺激经济增长
特朗普的种种言行实际上也是在贯彻他自从选举以来的口号与目标，就是“美国第一”或者说“美国优先”原则，其肆无忌惮的表现只为把美国经济增长放到第一位。当美国经济高歌猛进时，美国政府可能对强势美元听之任之；而当美国经济增长疲弱时，美国政府或会在汇率和贸易问题上变得越来越强硬。财政政策方面，虽然特朗普去年年底通过了减税法案，但由于巨大的财政赤字与政府债务，进一步实施刺激性政策的余地并不大。货币政策方面，美联储正处于加息周期，美联储的货币政策立场已经不再宽松。在这种情况下，通过改善净出口来推动经济增长，就成了美国的政策重点。
3. 试图遏制中国复兴或是中美贸易战的深层次原因
中国改革开放 40 年以来，经济总量从仅占全球的 1.8%上升到了 14.8%，2017年中国 GDP 达12 万亿美元，相当于美国的 63%，并且中国经济增长率 6.9%，远高于美国的 2.3%。如果按照 6%左右的 GDP 增速，大约在 2027 年前后，中国有望取代美国，成为世界第一大经济体。面对中国复兴，美国产生强烈的危机感，所以美国试图重演上世纪80年代美日贸易战以遏制中国的复兴。
三、中美贸易战对人民币汇率的影响
观点一：中美贸易战推动人民币汇率升值
从表面来看，一旦中美双方在贸易上冲突加剧，中国的出口很可能受到影响，而货物贸易顺差是我国经常项目顺差的主要组成部分，一旦货物贸易顺差萎缩，人 民币升值压力自然增大。
从近年来人民币汇率走势看，人民币兑美元出现了比较明显的贬值——2015年全年人民币平均汇率为6.2284，2016年为6.6423，2017年为6.7518，人民币兑美元累计贬值幅度8%左右。特朗普认为，人民币贬值是中国继续保持巨额贸易顺差、获得对美不公平竞争优势的关键因素，希望签署针对中国的“广场协议”，让中国政府积极主动引导人民币升值，削减中国的货物贸易和经常项目顺差，从而平衡和降低美国对外贸易赤字。从近日人民币兑美元中间价走势看（见图 1），2018年3月以来受特朗普挑起贸易战影响，人民币确实表现为上涨趋势。特别是4月2日，当日人民币兑美元中间价升至6.2764，创2015年8月11日汇改以来新高。
基于以下原因，中美贸易战推动人民币汇率升值的观点有失偏颇：
1. 美国对中国商品加税并不必然导致中国贸易顺差大幅度下滑
美国对中国商品加税导致中国出口竞争力下降的说法是对的，但出口难度增大却并不必然导致中国贸易顺差大幅度下滑。一方面在对美出口难度增大的时候，中国可能在非美国家拓展市场，实际的出口下降规模很难说；另一方面，作为世界工厂，中国庞大出口的背后是从全世界采购原材料和半成品，包括从美国，这就导致中国的出口前景直接影响其进口潜力，在出口受阻的同时，中国的进口也必然萎缩，所以贸易冲突对中国外贸顺差的影响其实是非常不确定。如果对外贸顺差的影响不确定，那么对贸易项下结售汇的影响自然也是不确定的，而结售汇格局才是真正对人民币直接施加影响的。
2. 特朗普试图压低人民币汇率有违客观事实
中国近年来一直在努力改革人民币汇率形成机制，人民币已经从紧盯美元转换到了参考一篮子货币的有管理幅度汇率制度，这已在国际上得到广泛认可。IMF总裁拉加德2016年9月30日宣布人民币纳入IMF特别提款权（SDR）货币篮子曾经说，这是中国经济融入世界货币和金融体系的重要一步，体现了中国在货币系统、汇率体系以及金融系统推进改革的成就，是对中国推进金融市场开放以及金融市场体系完善的认可。2016年8月，IMF 在中国的国别报告中也申明了人民币汇率大致符合基本面。虽然近年人民币兑美元出现了比较明显的贬值，但过去10年人民币兑美元却升值 10%左右，同一时期人民币兑其他货币的升值幅度更大。
3. 人民币汇率大涨与近期中美贸易摩擦加剧有关，但更多是跟随美元贬值而升值
受到中美贸易战的干扰，人民币汇率最初表现为大涨迹象，但随后又出现一定程度的回调。整体来看，近期人民币汇率波动与中美贸易战有关联，但人民币汇率的升值更多是跟随美元贬值而升值。2017年以来，美元指数持续走弱，贬值幅度超过20%，今年以来美元指数一直保持在90以下，美元指数也一度突破89。2018年一季度以来，美元持续一路走跌，累计跌幅近2.5%，今年3月份，美联储如期加息也没有逆转其疲软走势。美元指数持续调整，也影响了市场信心。与此同时，中国经济继续呈现良好态势，为人民币汇率提供了有力支撑。
观点二：中美贸易战可能导致人民币汇率大幅下跌
作为拉动经济增长的“三驾马车”之一，出口减少终将导致经济发展的压力骤增，一旦中美贸易冲突加剧，人民币贬值有利于提高中国出口商品的竞争力，缓解关税增加的负面影响，并且持续的人民币升值，对贸易和经济都不太有利，因此未来保持强势的情况下，人民币汇率存在被官方干预的可能。同样，从近期人民币兑美元中间价走势看（见图1），自4月2日财政部网站发布中国对美元进口商品关税政策消息后，人民币兑美元汇率中间价从6.2764 开始由升值转为贬值，持续一个星期中间价变到6.3114。从而市场发出中国正在考虑使用人民币贬值来应对当前与美国的贸易争端的信号。
基于以下原因，这样的观点也不能完全成立：
1. 短期来看出口影响汇率，而非汇率影响出口
中国出口变动与经济表现高度相关，而对于经济的预期又对资本流动有着重大影响。无论长期还是短期资本流入，都青睐于增长态势预期向好的经济体，从而推升汇率。因而，我们短期内看到的是出口影响汇率，而非汇率影响出口。出口增长强劲的时期，将吸引大量资本流入，进而推升汇率；出口疲软的时期，资金倾向于流出，汇率进而有贬值压力。
2. 净出口对我国经济增长的贡献已十分有限
出口作为我国经济增长的三驾马车之一，其表现确实对经济增长有着重大影响。但在金融危机之后，随着世界经济增速放缓，外需不足，中国出口也随之下降，从而难以继续支撑超高速增长的经济。
2017年，最终消费支出、资本形成总额和净出口分别拉动GDP增速4.1个、2.2个和0.6个百分点，净出口对经济增长的贡献率并不高。所以官方没有必要通过贬值促进出口来拉动经济。通过贬值促进出口短期内有可能获得价格优势，但长期来看不利于企业提高产品质量、提升核心竞争力。
3. 官方不会轻易主动贬值
2015 - 2017年，人民币的快速贬值不但未能有效刺激出口，反而动摇了国内外投资者对人民币基本稳定的信心。2017年以来，监管当局耗费了巨大的成本才逐渐击退了单边贬值预期，也基本消除了资本恐慌性外逃的风险，这个成果来之不易。当然，在现行“参考一篮子货币”定价规则之下，如果美元指数能够大幅度反弹，人民币对美元也是可以明显贬值的，但这种贬值是遵循规则的自然调整，有助于投资者加深对人民币定价规则的理解与信任，可以在中长期提高人民币定价的透明度与市场信誉，这与面对外部冲击时的人为干预完全不同。
观点三：中美贸易战对人民币汇率方向上的影响应该是高度不确定的
1. 中美贸易战“大打出手”可能性并不大
经济全球化的快速发展，中美经贸关系的不断深化，使中美两国联系更加密切，美国经济影响着中国，同样中国经济对美国也有一定的影响。中国出口产品中，有很大一部分会是美国在华的加工项目，如果美国遏制中国出口，也会给自己带来一定麻烦。此外，虽然从经济总量来看，中国与美国还有差距，但中国经济的增速却远高于美国，两国经济总量的差距正在逐步缩小，中美经济已经实力相当。而在两国经济总量中，外贸的重要性都不言而喻，无论哪一方，想独享贸易的大蛋糕，都是不可能的。所以两国理想的外贸关系应该是“你中有我、我中有你、互利共赢”。
在博鳌亚洲论坛2018年年会“亚洲经济预测”分论坛上，中国人民银行前行长戴相龙和中国社科院世界经济与政治研究所所长张宇燕也都强调，中美贸易摩擦还没有最后的定论，“还有两个月的时间，随着双方谈判、沟通的进行，两个月时间可以发生很多事情”。
2. 局势不甚明朗的情况下，监管当局干预汇率市场的可能性不大
近期人民币汇率的波动更多是对中美贸易摩擦恐慌的情绪性反应，人民币汇率走势基本上还是跟随美元指数波动，是多种因素影响的结果，而美元指数大幅反弹的概率不大，人民币升值或贬值的空间有限。此外，中美贸易战对中国外贸和结售汇市场的短期影响和长期影响还是未知数。因此，人民币当前不存在升值过度的风险，监管当局为确保人民币好不容易树立起来的国内外信誉不被动摇，在局势不甚明朗的情况下，也基本不存在主动引导人民币贬值的可能。
3. 中国“有管理的浮动汇率制度”作为控制汇率简单有效的一个选项而存在
从蒙代尔的三元悖论可知，在开放经济条件下，本国货币政策的独立性、固定汇率、资本的自由进出不能同时实现，最多只能同时满足两个目标，而放弃另外一个目标来实现调控的目的。中国则选择了货币政策独立和固定汇率，多年来一直奉行“有管理的浮动汇率制度”。在有管理的浮动汇率制下，汇率在货币当局确定的区间内波动。人民币汇率走势的核心主要取决于国家的目标，如果国家的目标是维持稳定，可能会允许货币升值或者保持目前的水平，但这样对贸易战下的出口不利，对经济也不利；如果国家的目标是维持就业和经济增长，那么货币贬值将成为一个不错的选择。
总之，人民币是不可自由兑换的货币，它的汇率受到官方的强力调控，官方可以随时干预外汇市场，保持汇率稳定。
四、结语
我国目前汇率制度的一连串改革以及人民币国际化进程的不断加强都是为了使人民币与美元尽可能脱钩。尽管在中美贸易战的背景下，人民币汇率的波动幅度较大，但是影响相对来说是在可控范围内的，中国作为一个有能力控制汇率的国家，既不会引导汇率贬值，也不会放任汇率大幅升值。对于人民币汇率相关的稳定政策而言，会在稳定汇率的前提下允许人民币出现可控范围内的波动。所以，在中美贸易战背景下，我国的进出口企业切不可一味“赌博”人民币汇率的单边升值或贬值，试图投机性创造收益，而是应该根据自身实际情况，理性看待短期和长期的人民币汇率波动，防范汇率风险。